铁鹰式（Iron Condor）是由四条腿构成的期权组合：在同一股票、同一到期日上，同时卖出虚值认沽价差和虚值认购价差。该策略收取净权利金，股价到期时位于两个卖出行权价之间即可获得最大盈利，外侧买入的期权（保护腿）则锁定了最大亏损。
基本原理
按行权价由低到高（A < B < C < D），组合构成如下：
- 买入行权价 A 的认沽，卖出行权价 B 的认沽，即牛市认沽价差；
- 卖出行权价 C 的认购，买入行权价 D 的认购，即熊市认购价差。
两部分均为信用价差。股价到期时不可能同时低于 B 又高于 C，因此只有一侧可能亏损。下表按每股计算，每张合约对应 100 股。
| 指标 | 公式 |
|---|---|
| 最大盈利 | 净权利金 |
| 最大亏损 | 较宽一侧的保护腿宽度（B − A 或 D − C）− 净权利金 |
| 下方盈亏平衡点 | B − 净权利金 |
| 上方盈亏平衡点 | C + 净权利金 |
该组合受益于时间流逝（Theta 为正）和隐含波动率下降（Vega 为负），股价急速逼近任一卖出行权价时则会亏损（Gamma 为负）。市场惯例是将卖出腿设在 15 至 20 Delta 附近、距到期 30 至 45 天，但这只是惯例而非定则。
解读方法
- 卖出行权价与预期波幅。卖出行权价位于预期波幅之外，股价须超出期权定价的幅度才能触及；位于其内，则常规波动即可触及。
- 波动率环境。隐含波动率相对历史波动率偏高时，铁鹰式所获补偿更充分；开仓后 IV 上升则对其不利。
- 市场状态。做市商 Gamma 为正时波动趋于收敛，适合区间策略；为负时波动容易延续，详见Gamma 敞口与期权墙。
- 事件风险。到期前若有财报，股价可能跳空越过任一卖出行权价。
- 权利金与宽度。保护腿越宽，最大亏损的增幅越大于权利金的增幅；盈利概率与风险回报率此消彼长。
计算示例
以下数字仅作说明，不构成任何建议。某股票现价 100 美元，距到期 35 天：
- 以 0.40 美元买入行权价 85 美元的认沽，以 1.10 美元卖出行权价 90 美元的认沽；
- 以 1.00 美元卖出行权价 110 美元的认购，以 0.20 美元买入行权价 115 美元的认购；
- 净权利金：1.10 + 1.00 − 0.40 − 0.20 = 1.50 美元，每组 150 美元；
- 最大亏损：（5 − 1.50）× 100 = 350 美元，风险回报率约 43%；
- 盈亏平衡点：88.50 美元与 111.50 美元。
到期时股价位于 90 至 110 美元之间，可保留全部 150 美元；股价为 113 美元时，认购价差价值 3 美元，亏损 150 美元；股价达到 115 美元及以上，亏损 350 美元。该策略盈亏分布并不对称：多数情况下小幅盈利，偶尔一次较大亏损即可将其抵消。
指派与提前行权风险
- 美股及 ETF 期权为美式期权，可随时行权。卖出腿深度实值且时间价值所剩无几时，被提前指派的可能性最高。
- 处于实值的卖出认购在除息日前风险更高，股息超过其剩余时间价值时尤甚。
- 卖出认沽被指派后，您将持有 100 股股票，买入的认沽仍提供保护，但需占用相应资金并自行处置持股。
- 到期时股价收于卖出行权价附近，是否被指派存在不确定性，盘后波动也可能改变结果。于到期前平仓或展期可规避这一风险。SPX 等欧式现金交割指数期权不会被提前指派，SPY 期权则为美式。
局限与常见误区
- 四条腿意味着四次买卖价差，按中间价成交的假设偏于乐观。
- 盈利概率来自基于当前 IV 的模型，并非预测。
- 持有至到期会使 Gamma 风险最大化，许多交易者在获得大部分权利金后即提前平仓。应控制仓位，确保最大亏损可以承受，详见止损与仓位管理。
Clear Tape 中的呈现
Pro 会员可在 期权页面的「期权策略」模块中为任意个股构建铁鹰式。默认卖出腿约 16 Delta、保护腿宽度约为股价的 2.5%、到期日最接近 35 天，到期日、卖出行权价、保护腿宽度和卖出腿 Delta 均可调整。页面列出各腿报价、按中间价与对手价计算的净权利金、最大盈亏、盈亏平衡点、盈利概率、风险回报率、卖出行权价相当于几倍预期波幅，以及到期前有无财报、行权价是否位于期权墙之内等提示。盈亏图除到期曲线外，还提供「今日」与「N 天后」曲线（假设 IV 不变）。本页不会下达任何订单，数据截至上一交易日收盘。详见价格页面。
仅供学习与参考，不构成投资建议。