信用价差（Credit Spread）是指卖出一份期权，同时买入一份同类型、同到期日但更虚值的期权，开仓时即收取净权利金。牛市认沽价差在股价维持于卖出认沽行权价上方时获利，熊市认购价差在股价维持于卖出认购行权价下方时获利，两者的最大亏损均为两个行权价之差减去所收权利金。
基本原理
卖出的期权带来收入；买入的期权离现价更远、价格更低，用于限定风险。下表按每股计算，每张合约对应 100 股。
| 指标 | 牛市认沽价差 | 熊市认购价差 |
|---|---|---|
| 构成 | 卖出较高行权价 K1 的认沽，买入较低行权价 K2 的认沽 | 卖出较低行权价 K1 的认购，买入较高行权价 K2 的认购 |
| 最大盈利 | 净权利金 | 净权利金 |
| 最大亏损 | （K1 − K2）− 净权利金 | （K2 − K1）− 净权利金 |
| 盈亏平衡点 | K1 − 净权利金 | K1 + 净权利金 |
| 市场观点 | 股价守住某一价位 | 股价维持在某一价位下方 |
两种价差均受益于时间流逝和隐含波动率下降。与直接买入认购或认沽不同，即使股价横盘甚至小幅反向波动，只要到期时仍处于盈亏平衡点的有利一侧，即可获利。在同一到期日同时持有牛市认沽价差与熊市认购价差，即构成铁鹰式。
解读方法
- 卖出行权价的位置。卖出腿的 Delta 可粗略视为其到期时处于实值的概率；按经验法则，到期前股价触及该行权价的概率约为 Delta 的两倍。
- 参考关键价位。牛市认沽价差的卖出行权价设在既有支撑位下方，或熊市认购价差的卖出行权价设在压力位上方，可让价格先经受一道关口的考验。期权墙等期权层面的价位也有同样作用。
- 权利金与宽度。权利金占行权价差的比例越高，盈亏结构越有利，但卖出行权价也越接近现价。
- 偏斜影响。在常见的认沽偏斜下，与现价距离相同的认沽价差所收权利金多于认购价差，详见波动率偏斜。
计算示例
以下数字仅作说明，不构成任何建议。某股票现价 100 美元，距到期 35 天：
- 牛市认沽价差：以 2.00 美元卖出行权价 95 美元的认沽，以 0.40 美元买入行权价 90 美元的认沽。净权利金 1.60 美元，最大盈利 160 美元，最大亏损（5 − 1.60）× 100 = 340 美元，盈亏平衡点 93.40 美元。
- 熊市认购价差：以 1.80 美元卖出行权价 105 美元的认购，以 0.40 美元买入行权价 110 美元的认购。净权利金 1.40 美元，最大盈利 140 美元，最大亏损（5 − 1.40）× 100 = 360 美元，盈亏平衡点 106.40 美元。
以牛市认沽价差为例：股价从 100 美元跌至 95 美元，到期时仍可保留全部 160 美元；股价为 92 美元时，每股亏损（95 − 92）− 1.60 = 1.40 美元，即 140 美元；股价跌至 90 美元及以下，亏损 340 美元。
指派与提前行权风险
- 卖出认沽。美股及 ETF 期权为美式期权。深度实值且时间价值所剩无几的卖出认沽可能被提前指派，您将因此持有 100 股，买入的认沽仍在其行权价以下提供保护。
- 卖出认购与股息。实值的卖出认购最可能在除息日前被指派，届时您在除息日持有空头股票，须支付该笔股息。
- 到期时股价位于两个行权价之间。卖出腿被指派、买入腿作废，您将在周末持有股票头寸。于到期前平仓可避免这一情形，也可规避股价贴近卖出行权价时的指派不确定性。
局限与常见误区
- 最大亏损通常大于最大盈利，盈利概率高并不等于风险低。
- 消息或财报引发的跳空可能使股价一夜之间越过两个行权价，没有调整余地。
- 按中间价成交的假设偏于乐观，交投清淡的行权价尤其如此。
- 概率来自基于当前隐含波动率的模型，并非预测。应以最大亏损为依据确定仓位，详见止损与仓位管理。
Clear Tape 中的呈现
Pro 会员可在 期权页面的「期权策略」模块中为任意个股构建牛市认沽价差或熊市认购价差。默认卖出腿约 30 Delta、保护腿宽度约为股价的 2.5%、到期日最接近 35 天，到期日、卖出行权价、保护腿宽度和 Delta 均可调整。页面列出各腿的延迟报价、按中间价与对手价计算的净权利金、最大盈亏、盈亏平衡点、盈利概率、卖出行权价的触及概率，以及卖出行权价是否位于认沽墙或认购墙之外、到期前有无财报等提示。本页不会下达任何订单，数据截至上一交易日收盘。详见价格页面。
仅供学习与参考，不构成投资建议。