前几课都以单笔交易的规则收尾，本课着眼于整个账户。卖出权利金的盈亏结构不对称（第 1 课），亏损往往集中出现（第 4、6 课），最糟糕的交易日也不会事先预告。在这样的条件下，能否长期生存，与其说取决于选对行权价，不如说取决于在坏日子来临时仓位从不过大。基本原则见学习文章止损与仓位管理，本课将其应用于卖出期权。
单笔风险：衡量什么
股票交易的风险通常是至止损位的距离乘以股数。对卖出期权而言，这一数字并不可靠，因为价格可能跳空越过任何止损位。应改为衡量：
- 有限风险交易（信用价差、铁鹰式）：最大亏损，即宽度减净收入，每张合约乘以 100。
- 无限风险交易（现金担保卖认沽、备兑卖认购、车轮策略）：压力亏损，即股价朝不利方向跳空一定幅度时的亏损。对大型公司而言，25% 的跳空是合理的默认假设；小型或高波动股票应取更大幅度，且绝不低于该股历史上最大的单日波动。
随后将该亏损限制在账户的固定比例之内，通常为每笔 1% 至 2%。比例高低取决于个人风格，但必须事先确定，并适用于每一笔交易。
仓位计算实例
以下为示例数字。账户 6 万美元，单笔风险 2%，即 1,200 美元。
| 交易 | 每张合约的风险指标 | 1,200 美元以内的合约数 | 合计风险 |
|---|---|---|---|
| 铁鹰式，保护腿宽 5，净收入 1.15 | 最大亏损 385 美元 | 3 | 1,155 美元 |
| 牛市认沽价差 190/185，净收入 1.35 | 最大亏损 365 美元 | 3 | 1,095 美元 |
| 50 美元股票的现金担保 48 认沽，净收入 0.90 | 跳空 25% 至 37.50 美元时的压力亏损：(48 − 37.50 − 0.90) × 100 = 960 美元 | 1 | 960 美元 |
请注意仓位计算中忽略了什么：权利金。三组铁鹰式收取 345 美元，一张认沽收取 90 美元，但两者都按可能的亏损确定规模。还请注意现金担保卖认沽的资金占用：尽管其压力亏损符合 2% 的预算，一张合约仍占用 4,800 美元，即账户的 8%。
整个组合的上限
每笔仓位都计算正确，累加起来仍可能过大。以下四项组合层面的上限可以发现这一问题：
- 总风险。所有未平仓仓位的最大亏损与压力亏损之和，例如不超过账户的 10% 至 15%。
- 净 Delta。将所有仓位按股数折算的 Delta 相加，并乘以各股价格，得到美元 Delta。由卖出认沽和牛市认沽价差构成的组合整体做多市场，即使每笔交易看起来都很中性。例如：两张 50 美元股票上 Delta 为 −0.30 的卖出认沽（+60 股，3,000 美元），加上三组 200 美元股票上的 190/185 牛市认沽价差（每组约 +8.4 股，约 5,000 美元），合计约 8,000 美元的多头敞口；大盘下跌 5% 时，仅 Delta 一项就亏损约 400 美元，Gamma 与 IV 上升还会进一步扩大亏损。
- 保证金与购买力。占用的资金应远低于券商允许的上限，通常不超过账户的一半，以免波动率飙升推高保证金要求时，被迫在最差的价格平仓。
- 集中度。单一板块不超过总风险的约四分之一，任何一只股票都不应大到足以决定全年业绩。
在新增任何仓位之前，先进行一次压力测试：大盘一周内下跌 10%，隐含波动率上升 10 个百分点。若整个组合的预估亏损超过您事先确定的单月可承受亏损，就不开立新仓位。
展期规则
展期是平掉一个仓位、开立另一个仓位，属于一笔新交易，必须通过入场规则。请写下以下限制：
- 仅在获得净收入时展期，且行权价相同或更有利。
- 每个仓位最多展期两次，期限不超过约 60 天。
- 绝不展期至包含财报或其他二元事件的到期日。
- 展期前自问：若没有任何历史仓位，今天是否会开立这一新仓位？若不会，就平仓。
交易日志
交易日志将经验转化为证据。每笔交易应记录：日期、股票、策略、距到期天数、卖出行权价 Delta、IV、IV 与已实现波动率之比、IV 排名、预期波幅、净收入、最大亏损或压力亏损及其占账户的比例、交易理由、离场计划；事后记录结果、离场原因，以及是否遵守了全部规则。累积 30 至 50 笔交易后进行复盘：哪些形态赚钱、平均亏损与平均盈利之比如何（第 1 课），以及哪些违规代价最大。
何时停手
请事先确定在哪些情况下暂停交易，例如：
- 自然月内亏损 5%：当月不再开立新仓位。
- 较账户高点回撤 10%：所有仓位规模减半，复盘交易日志后再恢复交易。
- 连续三次出现最大亏损，或任何一笔交易违背计划：暂停一周并找出原因。
- 市场承压（指数期限结构倒挂、做市商负 Gamma、自选股 IV 普遍跳升）：降低仓位或暂停交易，直至压力消退。
持仓的日常管理
实战应用：单页计划
- 交易范围。一份书面清单，列出期权流动性良好、您愿意持有的股票与 ETF。
- 交易形态。所交易的结构，以及各自默认的到期天数与 Delta（第 2 至第 5 课）。
- 入场筛选。IV 相对已实现波动率偏高，IV 百分位或排名处于上半区间，到期前无二元事件，行权价位于预期波幅处或更远（第 6 课）。
- 仓位。按最大亏损或压力亏损计，每笔占账户 1% 至 2%；组合层面设定总风险、净 Delta、保证金与板块上限。
- 离场。止盈为最大盈利的 50%；止损为净收入约两倍或卖出行权价被突破；剩余约 21 天时按时间离场；车轮策略设股票层面的离场条件。
- 展期、日志与停手规则如上所述，每季度复核一次。
Clear Tape 中的应用
期权页面的策略构建器有意只按一手定价且不下达任何订单，仓位大小始终由您决定：页面列出每手的最大亏损、风险资本与仓位希腊值，您再乘以计划允许的合约数即可。自选股扫描读取与「交易体系」页面相同的自选股列表（最多 40 只），列出 IV、IV 与历史波动率之比、偏斜、做市商 Gamma 状态、期权墙、下次财报日期以及当前适用的策略，便于快速执行入场筛选。免费指数卡片显示 SPY、QQQ 与 IWM 处于正 Gamma 还是负 Gamma 状态、期限结构是否倒挂，可作为停手规则的依据。Pro 会员还可为个股生成 AI 解读（每日 5 次）：由 Claude 综合页面数据，写出包含关键价位、上涨与下跌情景、财报与波动率以及主要风险的整体研判。它只是交叉核对的工具，可能误读数据，并非交易信号。数据截至上一交易日收盘。详见价格页面。
常见误区
- 按所收权利金或所需保证金，而非可能的亏损来确定仓位。
- 只检查单笔风险，从不检查总和、净 Delta 或板块分布。
- 用尽大部分可用购买力，在保证金要求上升时毫无回旋余地。
- 为回避确认亏损而无限期展期。
- 连续亏损后加大仓位以求翻本，或连续盈利后因感觉轻松而加大仓位。
小结
期权收入计划能否成功，取决于最糟糕的月份是否可以承受。以最大亏损或压力亏损衡量风险，为单笔交易和整个组合设定上限，并在市场检验之前写好展期方式、记录内容与停手条件。整门课程可以归结为一句话：您是在出售保险，因此要审慎定价（第 1、6 课），理解其驱动因素（第 2 课），选择合适的保单（第 3 至第 5 课），并且承保金额绝不超过您的赔付能力（第 7 课）。
仅供学习与参考，不构成投资建议。