车轮策略（The Wheel）是一种循环操作的期权策略：针对您愿意持有的股票卖出现金担保认沽；若被指派买入股票，则针对持股卖出备兑认购，直至股票被行权买走，随后重新开始。该策略借助权利金分批建仓和离场，但几乎须承担持有股票的全部下行风险。
基本原理
第一阶段：现金担保卖认沽。卖出一张行权价为 K 的认沽，并预留 K × 100 的现金用于被指派时买入股票。到期时股价高于 K，认沽作废，权利金归您所有，可继续卖出下一张；股价低于 K，则按 K 买入 100 股。
第二阶段：备兑卖认购。被指派后，持股成本为行权价减去所收认沽权利金。在该成本或更高价位卖出认购：到期时股价高于认购行权价，股票按该价卖出，回到第一阶段；否则继续持股并保留权利金，再卖出下一张认购。
设认沽权利金为 P、认购行权价为 C、认购权利金为 Q，以下均按每股计算（每张合约对应 100 股）：
| 阶段 | 指标 | 公式 |
|---|---|---|
| 现金担保卖认沽 | 最大盈利 | P |
| 现金担保卖认沽 | 盈亏平衡点 | K − P |
| 现金担保卖认沽 | 最大亏损 | K − P（股价跌至零时） |
| 备兑卖认购 | 持股成本 | K − P（每收取一次认购权利金后进一步降低） |
| 备兑卖认购 | 被行权时的盈利 | C − 持股成本 + Q |
| 备兑卖认购 | 盈亏平衡点 | 持股成本 − Q |
解读方法
- 先选股，再看权利金。车轮策略适用于您在下跌时也愿意持有的股票。对于本不愿持有的股票，高额权利金只是风险补偿，而非额外收益。
- 波动率。隐含波动率越高，权利金越丰厚，但高 IV 通常意味着出现大幅波动的可能确实存在。
- 事件。认沽存续期内若有财报，权利金和以远低于预期的价格被指派的概率都会上升，详见财报后隐含波动率回落。
- 行权价选择。30 Delta 附近的认沽在权利金与被指派概率之间较为均衡；Delta 越低，权利金越少，被指派的频率也越低。
计算示例
以下数字仅作说明，不构成任何建议。某股票现价 50 美元：
- 第一阶段：以 1.00 美元卖出约 35 天后到期、行权价 45 美元的认沽，预留 4,500 美元。若到期时股价为 48 美元，认沽作废，您保留 100 美元，未计费用前约为预留资金的 2.2%。
- 被指派：若到期时股价为 43 美元，您按 45 美元买入 100 股，持股成本为 45 − 1.00 = 44 美元。
- 第二阶段：以 0.80 美元卖出行权价 46 美元的认购。若股价升至 47 美元并按 46 美元被行权，本轮盈利为（46 − 44 + 0.80）× 100 = 280 美元。
- 不利情形：若被指派后股价跌至 35 美元，持股浮亏为（44 − 35）× 100 = 900 美元，而行权价不低于 44 美元的认购此时权利金十分微薄。
指派与提前行权风险
- 美股期权为美式期权。深度实值的卖出认沽可能在到期前被指派；在车轮策略中，这只是将原本准备进行的买入提前。
- 处于实值的卖出认购可能在除息日前被指派，此时您将无法获得该次股息。
- 在持股成本以下卖出认购，一旦被行权即锁定亏损。
局限与常见误区
- 下行风险与持股相同。权利金只能缓冲跌幅，股价持续下跌时，您所持股票将远低于成本。
- 上行空间受限。股价急涨时，股票按行权价被买走，您将错失行权价以上的涨幅。
- 资金占用较多。每张认沽都须预留全额买入资金，容易使资金集中于少数个股，应结合仓位管理控制规模。
- 税费因地而异。频繁交易短期期权会产生佣金，并可能视所在国家或地区产生应税事项。
Clear Tape 中的呈现
Pro 会员可在 期权页面的「期权策略」模块中为任意个股构建车轮策略。第一阶段为现金担保卖认沽，默认约 30 Delta、到期日最接近 35 天，并列出权利金、盈亏平衡点、风险资本、盈利概率以及到期前有无财报等提示。第二阶段展示被指派后将卖出的备兑认购：约 30 Delta，行权价不低于实际持股成本；该腿按今日期权链定价，仅作示意，实际认购须在被指派后按当日价格卖出。现金担保卖认沽与备兑卖认购也可单独构建。本页不会下达任何订单，数据截至上一交易日收盘。详见价格页面。
仅供学习与参考，不构成投资建议。